“颜值经济”撑起的上市之路：成本19元，打到脸上3800元

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4月10日晚，华熙生物成为了第11批科创板受理名单，8月30日华熙生物向证监会提交了上市注册申请。这意味着被誉为“科创板医美第一股”的华熙生物又向科创板近了一步。

编辑 | N姐

本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议

爱美是女人的天性，因此也成了商家赚钱的利器，甚至成就了这个行业的众多超级赚钱的企业，更有幸运者将要拿到科创板上市的门票！

玻尿酸龙头华熙生物科技股份有限公司(以下称“华熙生物”)在申报科创板上市，目前是全球规模产量最大的玻尿酸生产企业，占全球市场份额为30%，中国市场份额达到70%。

抢夺科创板“玻尿酸第一股”

华熙生物成立于2000年，是一家以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业。透明质酸又称玻尿酸，由于其出色的生物相容性和填充效果，近10年来，正逐步取代胶原蛋白等其他填充剂，成为重要的美容、医美原料之一，广泛运用于护肤品及微整形美容（注射美容）。

号称全球最大玻尿酸生产商，弗若斯特沙利文调查报告显示，2018年全球透明质酸原料总销量达到500吨，华熙生物产量近180吨，占比近36%，其在国内的市场份额约60%。从销量来看，华熙生物、昊海生科和爱美克位列国产品牌前三位。

作为玻尿酸鼻祖，华熙生物的终端产品“润百颜”（HA注射填充剂），是国内第一个拿到CFDA合法批文的纯玻尿酸填充剂，也是国内唯一同时拥有发酵法生产玻璃酸钠原料药和药用辅料批准文号，并实现商业化生产的企业，同时是国内第一家申请透明质酸钠作为新资源食品并获批的企业。

作为玻尿酸龙头企业，华熙生物受益于“颜值经济”的发展，近年来业绩增长迅猛。数据显示，2016-2018年，华熙生物分别实现营业收入7.33亿元、8.18亿元以及12.63亿元，净利润分别为2.69亿元、2.22亿元以及4.24亿元。

快速增长的业绩背后是超高的毛利率，华熙生物2016年-2018年的毛利率分别为77.36%、75.48%、79.92%，玻尿酸原材料毛利率也在75%左右。

超高的毛利率是行业属性，相比于其他公司华熙生物的毛利率相对还要低一点，同行业竞争对手昊海生科也准备登陆科创板，玻尿酸的毛利率更高。

拟IPO的爱美客整体毛利率也在华熙生物之上

这也就是说，中国大陆的华熙生物、昊海生科、爱美客这三家玻尿酸公司，毛利率可与茅台相媲美，基本都在90%左右。

玻尿酸是一门躺着好生意

值得注意的是，科创板在推出之时，企业的科技含量就被放在首位，华熙生物的研发投入占比均少得可怜。

根据招股书公布的华熙生物的员工构成情况，截止2018年12月31日，销售人员总计329人，占比超过四分之一，而研发人员却不到五分之一。

报告期内华熙生物销售费用分别为 1.07亿元、1.25亿元和 2.84亿元，销售费用率为 14.60%、15.34%和 22.46%，同期主营业务成本分别为 1.65亿元、2.0亿元和2.53亿元，2018年销售费用已经超过了主营业务成本。

而同期华熙生物的研发费用仅为0.24亿元、0.26亿元、0.53亿元，公司研发费用占各期营业收入的比例分别为3.27%、3.14%和4.19%，明显大幅低于销售费用，2018年研发投入不到销售费用的5分之一。

以2018年销售人员329人计算，平摊至单名销售人员的销售成本达到86万元。

由此可见，在透明质酸这个行业，销售能力往往比产品更重要。华熙生物将大量的钱投入在营销上，而对产品研发的投入远远不及。

具备高毛利率、高“复购率”和巨大市场空间的玻尿酸，真是一门躺赚的好生意吗。

以玻尿酸为例，成本可能只有100-200元/支，但终端价格可高达6000元/支，中间的费用大头全是营销费用。

根据华熙生物披露的销量，假设医疗终端产品都是针剂类产品，测算出2016年-2018年注射玻尿酸最高的平均价格分别为158元/支、149元/支、104元/支，而这些100元左右的产品毛利率居然高达80%以上。

数据：市值风云

昊海生科在招股书中披露的数据显示玻尿酸产品的平均单价和成本，2018年，该公司一支成本为19.22元的玻尿酸产品，销售单价能达到285.35元，毛利率高达93.26%，堪比茅台。

昊海生科玻尿酸产品单价和成本

玻尿酸的暴利还不只是在这一个环节，上述提到的价格只是医疗机构售卖给各类美容院的原材料价格。但对于终端买单的顾客来说，还要再经历下游的医院和医美机构的新一轮加价，如果这支玻尿酸最终注射到爱美女性的脸上，终端价还得翻十几倍。

自媒体燃财经报道称：联系到北京一位医美项目代理人员张静，对方发来了一份价目表。国产品牌润百颜和海薇的单价是3800元/支，进口品牌伊婉、瑞兰、法思丽、乔雅登价格在5800-12800元/支不等。

医美行业从业者晓雪表示，她所在的机构，润百颜的进货价在500元左右，伊婉约1000元，乔雅登大概在3500元-4000元。 一些高价产品也存在外界包装、炒作等带来的附加价值。”晓雪解释。 如此来算，润百颜的进货价按500元计算，最终售价按3800元计算，美容机构的毛利率达87%。

晓雪表示，她所在的机构，进货价800元/支的玻尿酸，售价达3000元，毛利率达73%。 而翻看医美平台新氧和更美上的医美机构，标价499元、599元、666元、799元的润百颜、海薇、伊婉玻尿酸不在少数，有的标明了限购一支，从几千元到几万元的也有。

20块不到的原材料成本，不到200元的出厂价格，再到4000—6000元一针的终端零售价，这种暴利也就只能在美容行业，在爱美的女人身上才能赚到。

需要强调的是，并非这些钱都被美容企业赚走了，医美的是一个高营销成本的行业，也就是说需要费重金进行营销的行业，高企的导流成本，以及低门槛高激烈竞争的行业属性波尿酸可能也成不了长久的“摇钱树”。

突击分红10个亿，实控人儿子突击入股

尽管这是一个超级赚钱的行当，也是一个有着超级赚钱能力的企业，但是一旦涉及到上市，尤其是上科创板，在聚光灯下，很多瑕疵或者问题就会被无限放大和突出！

华熙生物曾于2008年10月3日在香港联交所主板实现 IPO 上市，2017年从港交所退市。

本次上市主体华熙生物前身为华熙福瑞达，2016 年 1 月，华熙福瑞达股东只有两个，福瑞达集团和香港勤信，具体出资情况如下：

招股书显示，香港勤信的实控人是赵燕，拥有100%的控制权。

按照成立初期2004 年签署的《关于设立中外合作经营企业山东福瑞达生物化工有限公司之中外合作经营企业合同》及此后的相关协议，中方合作方福瑞达集团优先享有企业的可分配利润。

2016 年、2017 年分红金额较小不足2000万元，分别只对股东山东福瑞达医药集团分配现金股利 1,246.12 万元、1,153.81 万元，其余股东不做分配。

2017 年 11 月 1 日华熙生物完成香港联交所退市流程，实现私有化。

私有化后华熙生物完全集中到香港勤信手中，2017 年 12 月 21 日，福瑞达集团将其对公司的全部出资及其权益（5.63%出资额）以人民币 11,833.23 万元有偿转让给香港勤信。2017 年 12 月 29 日，华熙福瑞达的股权结构如下：

股权集中后，华熙生物马上对香港勤信进行大额分红，合计高达10.08亿元，全部进了实控人的口袋。

2017年底华熙生物账面上的未分配利润为9.5亿元，这就一口气分光了，而2017年全年净利润为2.2亿元，10亿分红相当于是当年净利润的5倍。

分红后，实控人赵燕首先通过其100%直接和间接持股的华熙昕宇向华熙生物增资3亿元，华熙昕宇取代香港勤信成为华熙生物第一大股东。

随后在2018 年 6 月至 2019 年 3 月，赵燕通过香港勤信经过多次股权转让，将其持有的所有华熙生物股权全部进行转让，对应22.84%股权，8880.00万元人民币出资额，转让所得又进入实控人手中。

目前，香港勤信正在实施注销程序，开始离场。

实控人赵燕之子王雨梦突击入股，2018年6月，华熙生物进行一次增资，王雨梦通过百信利达认缴注册资本取得华熙生物的0.3203%股权，发行前持股数为1378723。

从公司上市的流程看，已经提交了注册，等待证监会的最终结果。上市近在迟尺，最终就是看公司能否在二级市场受到投资者的青睐，卖一个更好的价格。

来源：ipo观察

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